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海通国际日前发布研报显示：

铜陵有色Q1 业绩回升，归母净利同比增长3.96%。铜陵有色2023 年第一季度实现营收343.37 亿元，同比增加18.60%，环比增加3.54%；归母净利6.54 亿元，同比增加3.96%，环比减少24.83%。2022 年实现营收1218.45 亿元，同比下降7.01%；归母净利27.30 亿元，同比下降11.96%。

积极推进收购中铁建铜冠70%股权，布局优质资产。公司于2022 年7 月发布公告称，将通过发行股份，可转换公司债券及支付现金购买中铁建铜冠70%股权，根据公司于2022 年底开展的资产评估，中铁建铜冠评估价值为95.33 亿元，相应的70%股权为66.73 亿元。2023 年6 月29 日，铜陵有色拟66.73 亿元购买中铁建铜冠70%股权并募资配套资金获深交所审核通过。

米拉多铜矿放量引领业绩增长。中铁建铜冠所持矿产资源均位于境外，其中核心资产是位于厄瓜多尔东南部的Mirador 铜矿，由其子公司ECSA 运营。Mirador 铜矿保有资源量为14.64亿吨，铜品位为0.47%，铜金属量688.30 万吨，伴生金品位为0.12 克/吨，伴生金176 吨；伴生银平均品位为1.314 克/吨，银金属量1015 吨。一期产量约9.6 万吨，二期投产后预计产量20 万吨。

盈利预测与评级。我们预计公司2023 年阴极铜产量为17 万吨，预计2023-2025 年公司营收合计分别达1312.64 亿元、1373.59 亿元和1436.45 亿元，归母净利分别为37.14 亿元、38.63 亿元和40.16 亿元，对应2023-2025 年EPS 分别为0.35、0.37 和0.38 元/股（2023 年原EPS 预测为 0.40 元）。随着新能源汽车等行业的发展以及米拉多铜矿注入在即，公司营收和净利润有进一步上升的空间，参考可比公司估值水平，给予2023 年12 倍PE 估值，对应合理价值4.20 元（原目标价8.81 元，对应2022 年 23 倍PE，下调52%），维持“优于大市”评级。

风险提示。项目建设不及预期；铜价价格波动风险。

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