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事件:公司发布2023年一季报,一季度实现营业收入30.86亿元,同比增长46.83％,归母净利润2.39亿元,同比增长57.35％,扣非净利润2.34亿元,同比增长71.90％。

单季度收入再创历史新高,毛利率迎来拐点。公司23Q1收入、利润保持快速增长,收入再创单季度历史新高,我们预计主要由于CDMO大幅增长,同时API中间体、制剂持续增长驱动;毛利率27.96％,环比提升5.22pp,我们预计主要由于上游原材料成本下降所致。公司2022年受到疫情、宏观环境等诸多扰动因素影响,23Q1展现良好复苏势头。展望2023全年,随着疫情放开后经济活动的持续复苏,在CDMO快速增长、API中间体综合竞争力不断增强、制剂集采中标品种增量带动下,公司有望保持持续恢复态势。

费用率:毛利率环比大幅增长,费用率下降,持续增加研发投入。毛利率:2023年一季度公司毛利率27.96％(同比+1.25pp/环比+5.22pp),我们预计主要由于原材料成本下降所致。费用率:23Q1销售费用率4.37％(-1.59pp,同比,下同),管理费用率4.43％(-1.11pp),财务费用率0.56％(+0.18pp),三项费用率合计9.37％(-2.53pp),费用率下降主要由于收入快速增长所致。研发投入:23Q1研发费用2.02亿元(+42.14％),占收入比例6.55％(-0.22pp),研发投入持续增长,占比保持稳定。

国内特色原料药+CDMO+制剂综合发展的医药制造龙头企业,业绩保持快速增长,竞争优势突出。1)CDMO:未来核心增长驱动力,正抓住格局重构机会,有望迎来跨越式增长,当前优势和能力仍旧低估。2)API:综合制造能力突出,未来保持稳健增长。3)制剂:国际化、一体化、差异化布局,核心关注API+制剂增量市场。

盈利预测与投资建议:我们预计公司2023-2025年收入124.98、149.03、179.28亿元,同比增长18.5％、19.2％、20.3％;归母净利润12.37、15.51、19.45亿元,同比增长25.0％、25.4％、25.4％。当前股价对应23-25年PE为21/17/13倍。考虑公司储备品种丰富,CDMO持续投入,制剂保持快速报批节奏,随新产能释放、新项目陆续商业化、制剂集采快速放量,业绩有望保持快速增长,维持“买入“评级。

风险提示事件:产品研发和技术创新风险;国际贸易环境变化风险;环保与安全生产风险;汇率波动风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。